金融界首页 > 基金频道 > 基金看市 > 正文

今年以来的涨幅 脱离基本面了吗?

手机看热销基金排行0评论
2020-06-24 16:53:40 来源:小基快跑

  今年以来A股分化严重,出现少部分行业、少部分公司的牛市。

  截至2020年6月22日:

  如果以创业板指数为基准,只有17.19%的个股跑赢了创业板指数;

  如果以个股的平均涨幅为基准,也仅有35.4%的个股跑赢了平均数;

  即使表现不佳的上证指数,也跑赢了近一半的个股。

  2020年个股表现

  20200102-20200622

  今年以来的涨幅,脱离基本面了吗?

  数据来源:Wind,小基快跑

  注:剔除2020年上市的新股

  从估值看,新兴经济的估值多数在历史高位,交易拥挤;而传统经济的估值多数在历史低位,性价比或较高。

  申万一级行业指数今年以来表现、估值

  20200102-20200623

  今年以来的涨幅,脱离基本面了吗?

  数据来源:Wind,小基快跑

  那么,目前股价与基本面是否脱钩?

  市场情绪是否过热?

  估值分化是会继续趋势性走阔(少部分公司牛市的延续),还是趋于收敛(全面牛市的开启)?

  全面牛市需要哪些触发条件?

  天风证券(行情601162,诊股)主要从估值分化角度,解答了这些疑问。

  01

  股价与基本面是否脱钩?

  通过今年年初以来市场表现的简单复盘,可以看到:

  2020年1-5月,涨幅的高低与2020年1季度的ROE、ROE变化率、扣非增速、营收增速,呈单向正相关性。也就是说,基本面是支撑今年以来股价上涨的重要因素。

  涨幅的高低与年初PE、年初PB分位数,关系不显著。

  今年以来的涨幅,脱离基本面了吗?

  这一点与过去15年并没什么两样:

  A股的中期超额收益高低,核心取决于未来一年景气度水平的相对高低。其核心指标包括营收增速、扣非利润增速等。

  就公司和行业看,如果扣非利润增速下滑、但仍然是全部A股中相对更高的话,此类公司和行业仍有望跑赢市场。

  股票中短期的超额收益,与买入估值关系不大。但是平稳增长的行业或者个股,必须买得便宜。如果买入估值太高,则难以获得超额收益。

  今年以来的涨幅,脱离基本面了吗?

  02

  市场情绪是否过热?

  用申万一级行业估值的标准差(滚动5个月平均)来表示行业估值的分化程度。

  历史上,当行业间PE的离散程度达到一个比较高的位置时,往往对应了牛市的顶点,像2007年、2010年、2015年的三次波峰,都伴随了市场情绪的顶峰。

  其背后是过度狂热的情绪,导致估值波动较大的行业,出现了远超过基本面的估值抬升,于是牛熊转折点也随即到来。

  不过在当前位置上,行业PE离散程度并不大,甚至是在历史较低位,这或许意味着,市场情绪还比较理性,没有出现过热的状态。

  今年以来的涨幅,脱离基本面了吗?

  03

  为何出现估值显著分化?

  从绝对估值角度,目前申万一级行业、二级行业的PB估值分位数在历史50%分位以上的行业分别为8个、19个,占比28%和18%,整体的估值水平看起来似乎不高。

  但行业PB历史分位数的离散程度却是过去15年的高位,背后是盈利能力和景气度趋势的严重分化。

  当前PB分位数较高的行业,要么有较强的盈利能力(高且稳定的 ROE),要么有较好的景气度趋势(业绩增速较快的)。而盈利差的行业,多数估值也处历史低位水平,被给予了更多的折价。

  换而言之,盈利能力的两极化,使得好资产的PB估值与其余资产的PB估值分道扬镳。

  今年以来的涨幅,脱离基本面了吗?

  估值分化的背后是盈利能力的分化。而在A股历史上,各行业盈利能力依赖于各阶段主导产业的变迁。

  从国内宏观经济周期看,2005-2008年、2009-2012年经历了两轮较为典型的投资驱动的周期起伏;2013年之后,新兴经济开始活跃在历史舞台上,虽然期间也有不少政策、监管、盈利的波折,但大背景仍是经济增速下台阶、人均GDP过万进入消费时代、新兴经济助推产业结构升级。

  2013年以前,估值极致分化时,高估值行业多数是传统行业,比如有色、非银、军工、商贸、电气设备等;2013年以后,估值极致分化多数是由TMT、医药食品饮料等行业引领,而银行、采掘、建筑等传统行业的估值长期维持历史低位水平。

  这也说明了代表时代趋势的行业,能够享受估值溢价,特别是在其盈利向上(相对市场整体)的阶段。

  今年以来的涨幅,脱离基本面了吗?

  04

  估值是如何收敛的?

  A股历史上出现5次比较明显的PB估值分化。

  牛市2次:第1次2006年中下、第3次2013年底-2014年初;

  熊市3次:第2次2010年中下、第4次2015年中下、第5次2018年初。

  从分化高点前、后6个月,各行业涨跌幅来看:

  在估值分化峰值之前,高估值行业均跑赢低估值行业。

  但在估值分化峰值之后,牛市中,高估值行业并未跑输低估值行业;熊市中,高估值行业通常跑输低估值行业。

  今年以来的涨幅,脱离基本面了吗?

  在估值分化峰值之后,高估值行业和低估值行业是如何收敛的?

  牛市

  牛市中估值的收敛,通常靠低估值行业更大的估值抬升幅度(补涨行情)、以及高估值行业相对较小的估值抬升幅度来收敛。

  以地产和电子为例:2014年3月,行业估值分化达到极值,此时估值分位是电子59%、地产9%。到了2015年5月,估值分化回落至阶段低位,此时估值分位是电子100%、地产80%。在此期间,地产增速更低,但估值抬升幅度更明显;而电子增速更高,但估值抬升幅度较小。

  另外,高位估值持续的时间可以很长。

  比如2007年地产80%以上的PB分位持续了11个月,2015年电子80%以上的估值分位持续了5个月,计算机2014-2016年在80%以上的估值分位持续了21个月。

  熊市

  在熊市中,通常靠高估值行业承受更大的跌幅来收敛。

  2010年12月-2011年11月,计算机PB历史分位数由83%到14%,银行由0.8%到0%。

  2015年12月-2017年4月,计算机PB历史分位数由96%到38%,银行由21%到2%。

  2018年3月-2018年12月,计算机PB历史分位数由39%到0.8%,银行由12%到3%。

  05

  本次估值分化将如何收敛?

  1、会否出现类似2006年全面经济过热后的牛市估值收敛?

  今年的弱复苏环境不同于2006年的强投资周期环境,上市公司整体盈利也较难出现全面的回升,这就制约了经济从复苏到过热所带来的低估值滞涨行业的大幅补涨逻辑。

  另外,2006年引领估值分化的行业是当时的强周期行业,低估值的是科技消费行业。而当前引领估值分化的行业是科技和消费,低估值的是周期金融。与2006年相比,当前低估值行业的补涨可能需要更强的逻辑。

  同时这一轮的政策刺激,相比于以往任何一次都是更克制的。

  总的来说,往前看,如果国内政策一直是“小心翼翼”地放松、同时不断加强“预调微调”、防止“政策力度和经济形势之间的错配”,那么经济和盈利的修复可能是缓慢和曲折的。在目前的经济内生动能和政策基调下,全面经济过热几乎很难发生。

  今年以来的涨幅,脱离基本面了吗?

  2、会否出现类似2014年大水漫灌后的牛市估值收敛?

  今年的宏微观情况,与2014年有很多相似之处。但是,有一个重要的、也是核心的不同点在于:增量资金的属性与2014年截然不同。

  2014年,从定向降准、到全面降息,同时实体经济回报率极低,造成了“水漫银行间”的情况越来越严重,于是各种场外资金,通过配资、伞形信托融资融券等高杠杆的形式,快速进到股票市场,这是一批希望在短期博取高额回报的资金。

  2020年,市场的增量资金,主要来自外资和国内头部公募基金的产品发行。这些增量资金更加理性、资金体量决定了投资视角往往也更长、同时投资风格也较为固化。

  向前看,这两种类型的增量资金的属性或将强化头部公司的估值溢价,与少部分公司的牛市形成循环共振。

  3、会否出现类似此前3次的熊市估值收敛?

  历史上五次极端的PB估值分化,有3次是以熊市高估值全面杀跌的形式,完成了估值的收敛。

  那么当前估值的极端分化后,会不会重蹈覆辙?

  站在事后来看,此前3次全面熊市的情况,都有着各自不同的背景。

  比如2011年滞胀情况下的政策收缩、2015年下半年开始的汇率贬值、资金脱虚入实等多方面因素导致的熔断、2018年信用收缩叠加贸易摩擦等等。但是这3次全面熊市的共同特点中,都有盈利开始走弱的情况发生。

  从盈利预测模型出发,不管是非金融A股、沪深300、还是创业板指,未来盈利大概率或将是持续环比改善的,出现类似此前的3次熊市估值收敛的可能性或较低。

  06

  全面牛市启动需哪些条件?

  1、对于当前高景气、高估值的板块

  当前引领估值分化是科技和消费,目前高估值的行业多数具有较强的盈利能力、长期的产业趋势,以及中短期的相对业绩变化(相比沪深300),均支撑其估值维持相对高位。

  增量资金的属性(外资及公募)强化了优质蓝筹股估值维持较高水平的能力。

  2、对于当前低估值板块

  低估值板块出现大规模整体性上涨、即全面牛市的触发条件可能包括:

  增量资金的属性发生变化,不仅仅来自于外资和国内公募基金。可持续跟踪观察融资融券等杠杆资金、产业资本等。

  出现政策力度和经济形式的错配,比如在经济数据持续大幅好转的情况下,政策仍然没有收缩的意图。

  考虑到增量资金比较理性的投资选择和相对固化的投资风格,低估值板块估值修复的机会可能更多的存在于部分细分龙头——即被行业属性长期压制了估值、但又具备α属性的周期类核心资产,可能是下半年性价比相对较高的部分。

关键词阅读:基本面

责任编辑:吴逸凡
点此10秒开户 基金超市 股票型|债券型|混合型|指数型|货币型

注:过往业绩不预示未来表现 金融界基金超市共2824只基金,全场购买手续费1折起!

更多> 股票型收益榜 近1年涨幅
更多> 混合型收益榜 近1年涨幅
我要评论
金融界旗下基金交易平台
证监会授牌独立基金销售机构
资金同卡进出,银行加密保证
本周主打 人气产品
科创打新2号
散户投资科创板
扫码购
10,000,000元
融资额度
精选产品
0费用存取,1元起投
7×24小时随时取现,秒到账
成立以来定投收益65.05%
210人已购买,已售305895.00元
23.78%
近三年收益率
不同风险特征的资产均衡配置,适合稳健型投资者
29.54%
近三年收益率
以更积极的配置获取合理回报适合成长型投资者
35.17%
近三年收益率
权益资产为主,跨地区配置对冲风险,适合进取型投资者
基金收益排行
山西11选五 山西11选五 山西11选五 山西11选五 山西11选五 安徽11选5 山西11选五 安徽11选5 山西11选五 山西11选五